债券的弹性和利息效应

　　二级市场上债券的交易价格及收益率决定了一级市场证券价格，它甚至对所有金融市场的筹资代价有重要影响，其它市场上的债券价格及收益率也会受到供求关系的影响，但它毕竟有其特殊性，不搞清这一点，要想真正揭示债券利率的上下波动规律是不可能的。

　　设想某人在1977年购买了一张期限为15年的债券，利率为9%，但两年后，短期利率上升，其结果，一级市场上的长期债券的利率也开始上升，可能从9%升到10%，这样一来，利率为9%的债券在二级市场上的价格就会贴水，如果投资者要出售这张债券，他不可避免地会蒙受资金损失。

　　一张年息为9%的债券怎样才能使自己的收益率同年息为10%的债券的收益率等同起来，若在存在两种利率的情况下，人们如果要投资，就有两种选择，或者购买新债券，或者以较低价格购买旧债券，这样，两者的到期收益率就会一致。

　　从图1可以看出，当短期利率上升时，二级市场债券价格将下降，但当二级市场债券和一级市场债券到期收益率一致时，价格便不再下跌，只有当价格降到足以吸引投资者时，需求才开始具备弹性。

　　如果债券价格下降跟经济恶化伴随在一起，则在短期内，债券会缺乏弹性甚至没有弹性，但这毕竟只能持续一段时间，因为过低的价格会刺激盈利，促使债券收益率趋于合理。

　　当然，这并不是说，所有相似的债券都有一样的收益率，事实上，由于某些债券的稀少性及佣金等因素，一些债券的收益率有时会高于同类债券。

　　税收也往往对收益率有很大影响，特别是在外国投资者购买债券时更是如此，除了这些，其它一些金融因素及心理因素也会影响收益率。

　　前面那个例子，我们假设收益率分别为9%和10%，二者虽有差别，但毕竟不是特别悬殊，我们可以设想，如果把9%换成6%或5%将会出现什么情况?这时，需求弹性机制已经用不上了。

　　利率效应理论认为在利率发生波动时，利率低的债券比利率高的债券更容易波动，价格波动也是如此，这主要是因为当短期利率上升时，低利率的长期债券的收益显得极不合理。

　　现在我们再举一个能说明需求无弹性的例子。如短期利率上升而引起债券价格下降，这往往对人们的购买积极性没多少刺激，究其原因，恐怕是因为在这种情况下的债券投资收益是所有投资选择中处于下等水平的，这就告诉我们，投资者对债券收益有一个最低标准，低于这个标准，他就认为对债券投资是不合算的。

　　虽然弹性这一概念似乎是描述债券市场供求关系的绝妙方法，但实际上，如果要反映整个债券市场的运动规律，仅仅用它是远远不够的，因为弹性理论及债券市场本身并不是那样理想和完美，这些有前提的概念只能用来表达某种意思，而债券的价格水平实际上还与某些商品的丰富程度有关，我们现在假设同类债券要以同样的条件买卖是以完全竞争及人们有丰富的投资知识为前提的。