企业债券融资发展的制度基础

　　传统的国有企业产权制度尽管也表现在所有权与控制权的分离，形成一定的委托一代理关系，但此种代理关系与西方现代企业制度具有本质的差异。西方现代企业制度具有产权明晰及有效的激励约束机制的特点，能促使代理人追求企业的长期利益，避免短期行为。国有企业则不然，产权名义上清晰，所面对的不仅有代理人的问题，而且还有委托人的问题。从委托人讲，政府并不是一个绝对理性的投资者，国有资产公司作为国资代表只有控制权并没有剩余索取权，从而没有动力去选择合格的经营者和搜寻信息，导致监管失效，同时在行为上对代理人还表现出一定的宽容性。代理人由于缺乏有效的激励和约束机制，因而也无动力去认真履行职责，债券的发行、运用和偿还等行为因而表现出一定的盲目性。故欲发展企业债券市场，就必须大力推进企业的股份制改造.建立有效的公司治理机制、国有资产运营和监督机制等。

　　只有经过规范的产权制度改革后产生的中国公司制企业和公司制金融机构，才能拥有真正独立意义上的法人财产所有权，实现自主经营、自负盈亏、自担风险、自我约束，也才能成为真正理性的“经济人”或市场主体。科学的公司治理结构使公司的财务结构目标向全体股东权益最大化的方向发展，企业的决策层会利用财务杠杆来充分实现企业价值的最大化，公司债券融资的规模会大幅增加。监管部门通过一系列的行为准则、规章制度来约束公司内部的高管人员，促使他们以股东权益最大化为目标，而对上市公司“一股独大”问题的治理，有助于解决内部人控制所导致的信息不对称问题。

　　同时，破产清偿制度的建立，也有赖于现代企业制度的建立。作为现代企业制度的一项重要内容，企业破产机制关系到企业经营能否受到合理约束，也关系到债权人的合法权益和整个社会的信用基础能否受到保护，只有克服障碍加速推进这项制度的建立，企业债券市场的正常运行才能得到基本保障。从理论上讲，最优的破产法必须能够强化债务合同的约束力，防止经营者和股东的道德风险和逆向选择问题。虽然我们可采取设立偿债基金，推广有担保债券来解决这一问题，但从长远来看，必须依仗现代企业制度的建立及相应法律环境的普及和建设。