美国企业债券品种创新的经验

　　通常发达国家的企业债券品种结构较为丰富。经过投资银行数十年的设计开发和市场的发展.各类品种的合约种类也较为丰富。

　　例如.按公司债券的法律地位或清算时债权人的优先地位先后来分，美国公司债券大约可分为:第一抵押债券、无抵押质券、从属无担保债券。它们优先等级的高低决定了利率按由低到高排列。第一抵押债券有发行公司的某项具体资产如不动产作为抵押，无抵押俄券则是完全建立在发行人信誉基础上的债券，目前已成为最流行的方式，高等级公司常常发行这类债券。从属无担保债券则以发行人所持的一批流动性较弱的资产为基础，这些资产可包括住宅抵押、汽车贷款、信用卡应收款，等等。若按设计思路来划分，则有:

　　1. 附提前赎回权。即发行契约中规定某个约定价格向投资者赎回原发行的债券。作为补偿，赎回价格一般高于债券面值。一般十年期以上的公司债均具有这一特征，除非票面利率已相当低，使发行新债券再融资的机会较少。那些无提前赎回条款的债券常被称为“子弹债券”。附提前赎回权的债券一般伴随着偿债基金条款，该条款规定发行人要在债券到期前的某时始，定期购回一定数额所发行的债券，即所谓的让一批债券“退休”，以保证到期时的偿付能力。

　　2. 提前卖回权。这一特征与提前赎回权正好相反，发行人在发行文件中赋予投资者在某些条件下，按某个价格(通常是面值)把所持债券卖回给发行人的权力。这一特征类似于向投资者出售看跌期权，如当投资者预测市场利率将上升或对公司前景悲观时，可将所持债券卖回，避免市价下降的损失。但对发行人而言则较麻烦，因其无法预测投资者何时会卖回债券。

　　3. 浮动利率。这是美国在20世纪80年代初废除利率上限的管制后从欧洲债券上借鉴过来的特征，其债券常被称为浮动利率票据，即根据通常是货币市场利率来定期变化票面利率，通常是以LIBOR为基础固定加成，其中最受发行人欢迎的是加入利率延展权。附这一权利的公司债使发行人能根据市场利率的变化来调整其将付出的息票利率，以不错过利率下降的好处。

　　4. 可转换性。这是较普通却最受欢迎的一种设计，其传统特征包括利率固定，经过一段时间后持券人可按发行时预定的价格转换成公司普通股，这一价格一般高于发行时的普通股市价，两者之差额称为“转换溢价”。投资者之所以乐于购买转换债券.是因其对公司股价持乐观的预测，期望将来通过转换获取资本利得，而发行人则因提供了这样的获利机会而可把票面利率定得更低。另外，在股市低迷时发行转换债券既能完成筹资计划，又维持了公司股价;而发行人的投资项目从资本投入到盈利需有一段时间，若发行新股会立即摊薄每股盈利，而若发行转换债券则是经过一段时间后才陆续摊薄，对于老股东相对较公平。

　　5.零息票.基本设计是对长期债券折价发售，到期按面值偿付，后被创新为价值累积形式。零息票债券还能令发行人得到税收上的优惠，因其延期摊薄利息作为费用来冲减应税所得，却未发生实际的现金流出，使发行人获得了利息部分的时间价值。多数零息债券并非发行时即采用这一形式，而是普通债券的息票被投资银行剥离后剩下的本金部分。后来还出现“流动收益权票据”，其持票人有权在一定条件下行使将零息票据转换成普通股及提前卖回等一揽子权利。垃圾债券常常采用的发行方式是既附息票、又对本金部分折价出售以吸引投资者。

　　6.公司债的一个变什—结构票据目前正在迅速发展，这是一种与衍生金融工具相联系的固定收益无抵押债务，期限可长达十年.最关键的特征在于发行以已有的互换交易为基础，发行人通过互换交易的安排来避免承担附着于发行上的风险.而且其利率可相对较低。