企业债券融资功能的提升

　　从中国的融资体制的演变可以看出，它是一个由国家融资体系向市场化融资体系演变的过程。企业值券融资功能的错位，导致政府对中国企业债券融资发展的制约，致使中国企业债券融资市场的发展，严重落后于股票和国债市场的发展。目前中国几乎不存在真正意义上的企业债券融资。对企业债券发展的人为的制约，不符合债券融资制度的创新趋势，不利于发挥企业债券融资对中国融资体制市场化改革的贡献，阻碍了债券融资效率的提升。要发挥企业债券融资的功能，必须有效促进企业债券融资的发展。

　　经过近十年的停滞，当前中国企业债券融资制度开始面临难得的发展机遇。具体来说，中国企业债券融资面临如下机遇：

　　其一，商业银行的大量不良资产及其企业化改革制约了银行的信用供给能力，使企业的银行贷款变得困难。

　　其二，上市公司的结构正在改变，非国有控股上市公司的比重将会加大，而这些上市公司预算约束较强，他们往往能够从融资结构的多元化与合理化的角度出发参与到债券融资当中来，这就为债券市场的发展莫定了良好的基础。

　　其三，欲在股票市场上从事收购兼并等资产重组交易的企业，也需要债券市场为其提供应有的融资支持，这也将推动债券市场的发展。

　　其四，通过股票市场融资的企业，所受到的社会与市场监督的压力越来越大，从而迫使企业不能过分依赖股市，应寻找包括债券在内的其它融资方式，这就为企业债券市场的发展提供了内在动力。

　　其五，经过多次连续降息之后，利率水平已降至前所未有的低位，企业发债可以节省大笔支出。当前一年期贷款利率为5.85%，三年期为6%左右，五年期以上为6.21%，与之相比，即使加上约1个百分点的发行费用，发债成本通常还要低十个百分点左右。以2002年6月中移动发行50亿元十年期浮动利率企业债券为例，其浮动票面利率以一年期存款利率为基准加175个基点，首年债券利率仅为4%，而其半年期和三年期商业贷款利率分别为5.022%和5.34%,另外，企业债券发行规模越大承销费率越低，也增强了企业债对企业的吸引力。这一利率水平大大超过银行存款利率，令保守投资者以及稳健的机构投资者也都有兴趣参与投资。

　　其六，发展债券市场是市场发展的客观需要。利率市场化在中国加入世界贸易组织后是急需解决的问题。加强企业债券管理和发行的改革可以推动利率市场化进程，而利率市场化又会给企业债市发展注入新的活力。可以预期中国加入世界贸易组织，债市必然会迎来高速发展的阶段。

　　其七，政策导向正在发生变化。长期以来企业债券仅被作为弥补中央和地方企业建设资金缺口的一个补充措施，加上管理层倾向于大力发展国债市场和股票市场，企业债市发展的潜力迟迟未能显露。不过，管理层的态度有所变化。预计相关条例修订后，企业债券的发行将由审批制变为考核制，企业发债和利率将进一步市场化，放宽企业债券“利率不得高于同期银行存款利率的40%”的限制，企业债券信用等级差异将得到明确规定等。

　　不过，虽然随着中国经济体制的转轨和宏观经济环境的变化，近年来企业债券融资发展的外部环境有所变化，对企业债券融资制度的需求和供给都比较强烈。但同时，我们也应清醒地认识到，现实中，中国企业债券市场的发展也存在着较多的制约因素。与国债、股票市场相比，企业债券市场无论在发行规模还是在二级市场的成熟程度上都存在很大差距。企业债券在整个债券市场中的地位和作用还没有得到充分发挥。与其它金融产品相比，企业债券市场的发展仍然举步维艰。特别是由于国有企业治理结构的不完善，导致企业融资结构偏向股权融资的问题短期内难以解决。故在现阶段，我们在加快规范国有企业的股份制改革的同时。应采取多方面的政策措施推动企业债券融资制度的发展。