国债发行的年度规模管理模式

　　由于中国国债融资建设性功能的定位，导致国债投资的资金一般都不会是短期的。尤其是运用于基础设施建设的国债资金，其投资周期长、见效慢。这是自1981年国债再度问世之后，中国政府对国债的管理一直采用的是年度发行规模管理的重要原因之一。这种管理模式要求每年的国债发行规模将视当年国债还本付息数额以及当年财政赤字数额而定。也就是说，国债年度发行额度等于当年国债还本付息数额加上当年财政赤字数额。这个发行额度只要经全国人民代表大会批准，便成为刚性的指标，不可突破也不可减少。在这种模式下，产生了两个后果：

　　其一，由于财政收入每年的增长是有限的，因此为了积累财政增长，积累财政对未来国债的偿付能力，国债管理者只能尽可能少发短期国债，多发长期国债。因为在国债年度发行规模管理的制度之下，它需要占用当年的发行额度。以致目前中国国债的发行期限越来越长，从而使国债市场的期限品种结构不协调，同时也在一定程度上降低了货币政策的效率。从目前中国的国债市场来看，除了三年、五年期国债多作为不可流通的凭证式国债卖给投资者之外，三个月、六个月、一年、两年、三年期记帐式国债缺位，从而给中国的基准利率体系留下了一大片空白。而其根本原因则在于中国国债一直采用年度发行规模管理。

　　其二.导致中国的国债政策目标比较单一，只是为弥补财政赤字，而难以兼顾国债市场本身建设的要求。这就使财政政策和货币政策结合受到明显的影响。故国债年度发行规模管理严重阻碍了国债金融性功能的发挥。前面已指出，在市场经济这个大的条件下，国债市场乃是财政政策和货币政策最有效也是惟一的契合点和结合部。由于国债市场担负着调节基准利率、形成整个社会基准利率体系的任务，因此，从某种意义上说，国债的金融属性要远远超过它的财政属性。对此，美国国债市场的经验可资例证。在第二次世界大战结束之后，由于生产恢复，以发行国债筹集战争经费的需求消失，美国财政开始逐渐出现了盈余。出于谨慎财政的考虑，美国政府开始从市场上净额回购国债。

　　由于国债是金融机构备付资产中除现金之外流动性最强的资产，并有着无可替代的作用，结果国债规模的迅速收缩，几乎使所有的金融机构都出现了资产流动性不足的问题。同样，中央银行也感到了麻烦，即缺乏与国债类似的安全有效的金融商品充做公开市场操作的工具。金融市场运行的问题，严重地影响了美国金融和经济的效率，无奈之下，美国财政部紧急发行了一笔国债。