债券交易方式的创新(一)

　　目前在银行间债券市场，各机构投资者可从事国债和政策件银行金融债券的回购、现货、质押等业务，在交易所市场可从事国债和企业债的回购和现货交易，在商业银行柜台债券市场可购买凭证式国债以及买卖记账式国债。随着债券市场的发展，投资品种和交易方式创新的迫切性日益凸显。虽然一些创新业务目前还未在市场成员之间开展，但随着市场的发展、主管部门的政策推动以及市场参与者的支持，买断式回购、远期交易等新业务将会在我国债券市场开展起来。

　　1.现货交易

　　现券买卖指交易双方以约定的品种、数量和价格转让债券所有权的交易行为。198l—1988年，我国国债没有流通市场，国债流通曾一度在黑市进行，票贩子往往以八折甚至六七折的价格收购，严重损害了持券者的利益。为解决国债不能随时变现的问题，1985年中国人民银行制定了国债贴现办法，但并没有从根本上解决问题，因为尽管贴现满足了国债变现的需求，但不能满足发行期结束后居民购买回债的需要。1988年我国正式开放国债交易市场，初期的国债交易市场以现货交易为主。

　　1988年我国首先在7个城市进行国债流通转让的试点，同年6月又批难在54个大中城市进行国债转让试点，允许1985年和1986年的国库券上市。但是由于当时经济出现了较为严重的通货膨胀，银行为了紧缩银根而提高存款利率，存款利率高于国库券票面利率，结果在开放头两个月的交易额中有70%—80%是转让的，市场中卖出国债的多，买入国债的少，交易价格下跌。二手国库券收益率一般在20%以上，高于同期存款利率7—8个百分点。为保护持券人的利益，财政部规定中介机构收券时不得低于面值，但新成立的中介机构没有足够的资金收购国债，常常拒绝收购或降低价格收购，致使试点地区以外的非法票贩子利用地区价差倒卖国债，牟取暴利。

　　1990年国家为了控制经济过热的现象，增加了国债的上市品种，国库券的收购价格上扬，二手券收益率下降到20%以下。1990年12月，上海证券交易所开业、自动报价系统开通，国债市场不断拓展，交易量也不断增加。到1990年底，我国证券市场买卖交易额达到了120亿元，其中国债交易额100亿元，占整个市场交易额的83%。

　　1991年，财政部扩大了国债市场的开放范围，允许在全国400个地、市级以上的城市进行流通转让，全国各种证券中介机构达2000多家，承购包销方式的实行又进一步促进了国债流通市场的发展。到1991年底，国债交易额达到了370亿元，初步形成了国债二级市场。同年，中国国债协会和中国证券协会相继成立，标志着行业比自律性管理的开始。

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