引入美国式中标方式对国债市场的影响

　　为提高国债发行的市场化程度，完善债券市场功能和价格发现机制，促进一级自营商、机构投资者以及市场中介机构的成熟.财政部对2003年的国债发行方式做出了一定的调整，其中一个内容是记账式国债招标方式在原先单一价格的“荷兰式”招标的基础上增添多个价格的“美国式”招标方式，这是中国债券市场的重大创新。

　　在美式招标规则中，投资者需要为自己的非理性投标承担市场风险，如果投标利率过高，不仅无法中标而满足客户的需求，而且还可能影响下一年度的承销团资格;如果投标利率过低，又将会面对市场风险。因此，这个举措将对国债市场产生深远的影响。

　　第一， 有利于推动发行定价机制的进一步成熟和市场博弈规则的变化。虽然多种价格招标方式并不比单一价格方式具有更大优势，但该方式对市场环境、发行人和投标人的要求更高，投标结果更接近市场，出此有利于提高国债发行的市场化程度，完善发行定价机制。同时，该方式改变了投标人之间的利益、风险格局，每个投标人都要独自承担自己投标所产生的风险，而无法将这样的风险转嫁给别人，因此在权衡利弊基础上，主要投标人之间可能会为了各自的利益而联合起来，也可能采取双向报价的方式来规避风险。显然，投标人之间、投标人与发行人之间的博弈策略要发生变化。

　　第二，有利于形成高效率、低成本、成熟的发行市场。发行人为了产生有利于自己的发行价格，会结合市场情况设计多样化的发行方案，来影响利率水平并确保国债的顺利发行。例如，在需求较大时或是发行附息国债时可以采用多种价格方式，而在需求较少时采用单一价格方式;还可以考虑实行无区间、无基数、变动价位招标，适时调节竞争性招标和非竞争性招标的比例等。

　　第三，有利于协调一级市场与二级市场。由于在多种招标方式下，二级市场收益率水平是投标人的主要参考依据，所以投标结果更接近市场的利率水平。这样不仅保证新券能够顺利分销，而且确保两个市场之间不会产生较大的背离，从而避免新券对老券的冲击，有利于二级市场的稳定。

　　第四，有利于目前二级市场收益率结构的调整。我国国债数量少，品种单一，期限结构不合理，发行市场化程度不高等因素导致我国形成了不合理的国债收益率曲线。尤其是2002年，由于债券市场备案制等市场创新举措扩大了市场主体，各主体水平参差不齐，部分主体对市场风险缺乏必要的认识，加之市场资金宽裕，一些大机构为宽裕资金寻求出路，或借机长愤短炒进行市场投机，凭借资金实力进行恶性竞争，压低投标利率，加大了利率风险，冲击了二级市场，严重扭曲了收益率曲线。多种价格方式则会促使投标人加强风险意识，进行理性投标，产生较为合理的利率水平，推动收益率曲线的结构性调整，实现以价值为导向的投资格局。

　　第五，有利于提高投标人的承销能力。这种招标方式对投标人的要求较高，投标人必须具备较高的市场博弈能力，以及把握市场走势和承担风险的能力。不仅要淮确判断市场利率水平和供需关系，更重要的是要解渎其他竞争者的市场行为，针对他们的行为做出应对措施，并设定自己的风险承受力。

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