买卖双方的非均衡与日内价格

　　采用买卖有效半价差度量的流动性水平反映了市场总体交易的难易程度，然而.在市场的某些阶段，买卖双方的流动性水平可能截然不同。

　　例如，当某只股票趋于涨停的时候，想要买入股票的交易很难达成，此时买方的流动性水平接近于0，而卖方可以在短时间内卖出任意数量的股票，此时卖方的流动性水平趋于无穷大。因此，我们有必要对买卖双方的流动性进行区分.下文给出了买卖双方流动性及其风险的测度方法。在日内数据与报价数据的研究中区分主动性买入与主动性卖出很有必要。

　　通过区分买卖交易检验非对称信息与存货控制理论，Blume,MacKinlay和Terker(1989)在研究1987年股灾时考察了买卖指令的不均衡特征。Harris(1989)用买方与卖方比的增加解释收盘价格的反常行为.Lee(1990)利用买卖指令的不均衡测度新信息到达时市场的反应。Lee和Ready(1991)提出了买卖交易分类方法，用日内交易数据和报价数据来区分投资者在市场上买或卖的行为。即比较当前交易价与上一笔买卖报价的中值，如果交易价高于上一笔买卖报价的中值.则当前交易的方向为买入;如果交易价低于上一笔买卖报价的中流，则当前交易的方向为卖出;如果当前交易价等于上一笔买卖报价的中值，需要进一步将当前交易价与上一笔交易价进行比较.如果当前交易价不低于上一笔交易价，则当前交易的方向为买入，否则当前交易的方向为卖出。

　　Bauwens和Giot(2000)分析了买卖报价改变之间的交易期间，并定义向上变动的报价改变期间和向下的报价改变期间，并引入外生变量交易量不平衡水平，他们定义交易量不平衡水平为一段时间内的主买和主卖的差值，并分析了交易量不平衡水平对报价价格期间的影响。结果发现交易量不平衡对向上变动的报价改变期间和向下的报价改变期间的影响显著，并且有不同的影响。价格期间是价格改变的速率，交易量不平衡对价格改变的时间有显著影响，说明不同方向的交易量对市场买卖报价产生不同的影响。

　　Stoll( 2000 )将低于报价中间价格的交易量计算为卖出最:，高于报价中间价格的交易量计算为买入量b，比例((b-s)/(b+s)用来表示买卖不平衡水平，并对买卖不平衡水平建立回归公式.估计价格变动幅度.实证结果表明，交易的不平衡程度显著影响价格，这说明不同方向的交易量包含一定的信息。