水平型牛市套期图利

　　与垂直型套期图利一样，水平型套期图利也有买进期权和卖出期权两种情况。在此，我们集中讨论运用买进期权的水平型牛市套期图利技术。在水平型牛市套期图利中，“牛市”这个词其意义并不是指投机者预计购入期权与出售期权间的期权费差价会增加。

　　假定在10月的第三个星期五，有两种S&P100指数的现货买进期权，其中之一是11月到期，另一个是在12月到期，两种期权的执行价格都是235，同时，市场上S&P100指数是235.00.这样，两种期权都是at-the-money。其中，11月到期的期权费为$4.60，12月到期的则是$6.50。从距到期的时间来看，11月的期权只有一个月，12月到期的期权还有二个月。

　　投机者购入定价较高的12月期买进期权，售出定价较低的11月期买进期权，净支付期权费是$1.90，假设S&P100现货指数没有变化，而且随着时间推移，两期权离到期日的时间有先后，那这两种买进期权的时间价值就不一样，因此，其期权费便发生了变化。

　　现在把两种买进期权结合起来，结果有时间价值差产生。由于两期权具有相同的执行价格，它们的内在价值是一样的，所以，这种时间价值差与期权费的差相等，并且，伴随着时间的过去，其时间价值差也增大。当然，这种关系的成立有赖于原资产的市场价格不变的假定，而事实是原资产的市场价格是不断变化着的，一旦原资产价格发生了变化其情形就不一样了。

　　首先，假定原资产价格下跌，那两期权的市场价格也会下跌。因为期权投机者做的是较高价格期权的多头和较低价格期权的空头，其结果，损失值比收益值大。极端的例子就是当期权处于deep-out-of-the-money时，两期权的价值都趋于零，投机者所能承受的最大损失便是净支出的期权费，另外一方面如果原资产价值上升，以被两期权转为deep-in-the-money数量相等，两期权的时间价值便消失了。通常认为，期权在期近的买进期权到期的时点上，是at-the-money的话，水平型买进期权的牛市套期图利可得到最大收益值。

　　水平型卖出期权的牛市套利，其结构形式与买进期权的情况一样，由于卖出期权时间价值的变动与买进期权时间价值是相同的或几乎接近，所以期权的套期图利策略基本上一样，即投资者购进较高价格的期远的卖出期权，同时出售较低价格的期近卖出期权。如果在期近期权的到期时点上，两期权都是at-the-money，那么该策略中的收益为最大。