股票指数期权市场的定价效率

　　股票指数期权市场的经验验证遇到的问题和股票期权一样。另外，还要估算指数中股票的股利和分配时间。

　　有两个研究考察了股票指数期权市场的定价效率。Evinine和Rudd考察了S& P 100和主要市场指数(MMI )期权。它们的数据基础来自即时报价服务系统1984年6月26日至8月30日的价格，包括每一交易日中每一小时的价格，共有1 789个观察结果。对于每一小时，数据基础中的信息与交易所大厅屏幕显示的信息基本上一样。还有一个问题是记录的每一小时的最后一笔期权和记录的指数值不同步。指数期权价格包括买卖差价，所以分析中考虑部分交易成本。

　　道·强斯(Don Chance)利用一个地方性经纪和投资银行公司提供的数据，考察了1984年1月3日到4月27日的S&P 100指数期权。他的数据中包括每日最后的买卖报价及其最新时间，价格是收市时做市商的报价和最后的指数水平。由于是报价价格而不是收市时的交易价格，所以不存在期权和指数不同步的问题。虽然有即时更新期权报价和指数的问题，强斯争论说所有的报价反映可能已经执行的交易。

　　我们知道套利理论可以用来确定看涨期权的下限。W inine和Rudd检验了下限被违反的情况，即看涨期权的买价低于指数现值和执行价格的差额。他们发现30例S&P 100看涨期权和11例MMI的下限被违反。Winine和Rudd报告了背离非常大的情况，以至于甚至“楼上交易者”都有可能利用这些背离。

　　正如W inine和Rudd所指出的，对这种巨大的背离的一个可能的解释是，在这些背离被观察到的那个星期内(8月1日到6日)，市场急剧变化使指数值更新得比买卖价格快，于是可能导致了背离。

　　Winine和Rudd以及Chance都检验了看跌一看涨平价关系。W inine和Rudd的结果显示，如果以欧式期权方式对待股票指数期权，明显的获利机会是有可能出现的。背离的情况表明S&P100指数看涨期权被低估(这意味着看跌期权被高估)。MMI期权正好相反。即使这些期权被看作美式期权，结果仍表明有获利机会。当Chance检验看跌一看涨平价关系时，他发现在检查的1690个投资组合中有相当多的背离情况。

　　我们为什么要观察这些背离情况?不仅仅是由于股票指数市场和现货市场间进行套利的困难所致。套利中存在的两个问题是:创造复制现货市场指数表现的投资组合以及估计指数中的股票的股利困难而成本高昂。