当隐含波动率处于低位时,运用看跌期权反套利较为适合,由于隐含波动率较低,期权是相对便宜的,因而买入净期权更好。看跌期权反套利对下行方向有无限的潜在盈利,上行潜在损益与初始投资有关,最大损失比跨式套利要小,因为上行方向的盈利被放弃了。假设标的资产价格为500,10月到期的期权价格见下表。
建立的反套利,由于0. 71÷0.42≈1.7,因而买入2手执行价为500的看跌期权,卖出1手执行价为525的看跌期权,总头寸DELTA为-0.13,总共盈余6.31点,即盈余631。若标的资产价格到期时在525上方,所有期权无价值过期,所获盈利为初始盈余;若标的物价格刚好等于买入期权执行价,该策略面临最大亏损:
最大亏损=初始投资收益一执行价之差×卖出期权数量= 631 - 25×100=-1 869
下行损益平衡点=低执行价一最大亏损×(买入期权数量一卖出期权数量)= 500 -1 869÷100≈482。
当隐含波动率处于高位时,运用看涨期权比率套利更适宜,此时期权是较为昂贵的,因而净卖出期权更有利。假设标的股票价格为98,8月到期的期权价格见下表。
由于0. 85÷0.49≈2,故买人1手执行价为90的看涨期权,卖出2手执行价为100的看涨期权,初始投资成本为1. 91点,即191,总头寸DELTA为-0.13。若标的资产价格到期时低于90,所有期权无价值过期,则亏损191;若标的物价格等于100,卖出的期权无价值过期,则获得最大潜在盈利10 x100 -191= 809;上行损益平衡点为100+ 809÷100≈108。
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