案例II （选自1949年版）
标准动力与照明（SP&L）优先股,每股7美元（红利累计至1947年末,每股90美元）；1947年12月31日价：106美元。
综述
这个案例分析比其他证券分析更为复杂。我选择这是为了给读者以公司事务错综复杂的印象。那些不受投资中技术方面因素干扰的读者可能会略过这一部分。为了简明起见,我将扼要地进行分析。
SP&L是公用事业控股公司系统中一家最好的公司,此系统由于1935年制订的《控股公司条例》而被解散。SP&L的主要资产是标准电气公司的最优先股和普通股。后者在许多公司拥有股份,其中最重要的是费城公司。这也是一家控制着位于匹兹堡的著名的Duquesne Light公用事业的控股公司。
把SP&L系统复杂的组织精简或解散的计划被长期耽搁了,主要原因是由于标准电气优先股东和普通股股东们的利益冲突。1948年初,证券交易委员会施加了一些压力,以加快这一个工作的速度。
SP&L公司的一些显著要素概括在表33中。
该表的关键部分是估算价值的数据。这些数据选自一个有经验的公用事业股分析家的研究报告,该报告由纽约证券交易所于1948年2月出版。它们由标准电气公司系统的预计收益能力所推出,并按保守的比率资本化。所有标准电气股票总价值的70%分配给最优先股,25%分配给次级优先股,5%分配给普通股。这个分配顺序,反映了证券分析家们关于上市优先股的优先权在执行实际计划过程中是怎样减少的观点。
SP&L优先股所示价值
根据上述资产评价,SP&L有足够的资金可以支付优先股每股190美元的全部本金并返回股利。如果运用这种方法,在每股106美元时购买优先股会非常有利可图,但有经验的投资者将考虑到优先股不会被完全付清的可能性。正因为如此,除了证券盘子较小或有利可图,有经验的投资者不愿意接受按计划购买证券的理论。和106美元的价格相比,出现的损失会达到25%,但SP&L优先股仍留有每股143美元的补偿价值（1947年12月起优先股加7美元股利）。
如果研究一下这样活动的历史,我们会发现SP&L优先股价值的另一种情况。在1945年S.E.C通过的重组计划中,其每股可送资本重组后的14.5股普通股,而标准电气公司的7美元优先股可获得10.5股。这为这两种上市股票确定了14.5：10.5的价值比。虽然新计划与旧的完全不同,但假定这些最优先股的相关价值不会有明显的变化,也是公平的。以1947年12月31日为基点,标准电气优先股每股7美元的市价将会保证和SP&L上市股133美元的价格相对应。事实表明,后一种股票在市场上被相对忽略了,大概主要是由于它不像标准电气公司那样出名。
结论
过去的经验表明,当过程延续时,标准电气7美元的优先股最终的计算会比其卖价高得多。因此,作为结论,我认为SP&L的优先股最终有较好结果是合理的。
会对这个结论产生不利影响的危险和障碍是什么呢？
首先,是时间问题。没有人能说出在这种情况下要多久才能得出结果,是需要两年呢还是更长时间。虽然这足以投机者望而却步,但对真正的投资者来说,这绝不是什么大问题；如果价值在所显示的价格附近变化,即使这个操作从1947年12月起用了3年时间,投资者也会对年收益非常满意。
其次,是存在这样的可能性,即当工作还在进行中时,经济形势就恶化了,所属公司股票价值急剧地下跌。危险是现实的,但在一定程度上,就公用事业普通股的一般性投资来说,其危险性与之相比没有什么不同。由于购买的‘SP&L优先股潜在价值大大地超过了它的目前价格,从而带来了大量的边际安全,所以公用事业因为发展不顺利所导致的最终三产的可能性相对减少了。
依据对复杂情况的详尽分析,这种廉价购买在绝大部分情况下会产生有利的结果。
结果（1953年增加）
标准电气公司和SP&L重组计划的耽搁比预期的要长。然而在这期间,公司潜在的地位提高了,并且1949年SP&L公司优先股价格在7美元时,红利重新开始支付。在1947年12月之后的3年里,股票以165美元卖出。1953年公司按股东的选择（或者是新股或者是现金）,以面值支付了全部欠债,加上10美元的偿债溢付,再加上红利,总计每股214.65美元。
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